中复神鹰(688295)

(相关资料图)

事件描述

公司发布2022年年报，2022年公司实现营收19.95亿元，同比增长70.00%；实现归母净利润6.05亿元，同比增加117.09%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增加119.10%。单看四季度，公司营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.43亿元/1.81亿元/1.60亿元，同比增长15.72%/129.74%/101.82%，环比下降7.95%/10.93%/16.54%。公司公布2022年利润分配方案，拟每10股派发现金红利1.0元（含税）。

事件点评

行业高景气+新增产能投产+产品结构优化，助力业绩高增。2022年，公司营收高增、净利同比翻倍，主要原因是：

1）风电、光伏、氢能、航空航天等终端应用行业高需求，国产替代持续推进。根据公司公告，2022年，中国碳纤维需求量为7.44万吨，同比增长19.30%，高于全球增速14.40%。碳纤维国产产品需求量为4.50万吨，同比增长53.80%，国产市占率由2021年的46.89%上升至60.48%，提升13.59%，国产替代水平显著提升。

2）募投西宁万吨产能一期项目全部投产，连云港本部、神鹰西宁全年产量首超万吨，公司产业规模正式迈上万吨制造新台阶。2022年报显示，全年碳纤维产量10,639.75吨，同比增长68%，销量9,374.31吨，同比增长52.65%；我们测算中复神鹰产品市占率由2021年的9.84%上升至2022年的12.60%，提升2.76%。

3）高毛利润产品及高性能产品产量放大。公司产品实现了传统成熟、战略新兴及高附加值领域的全覆盖，正向“小丝束化，高性能化”产品结构转型。根据百川盈孚数据，2022年国产T700碳纤维（12K）均价为254.01元/千克，较2021年同比上涨14.99%；T300碳纤维（12K）均价为168.95元/千克，较2021年同比上涨3.67%。公司主营T700系列产品，量价齐升助力公司业绩高增长。

多维度布局，产品供给向新能源领域倾斜，建成航空级预浸料产线。2022年，公司拥有产能1.45万吨/年，产能及产量均处于国内企业前列；西宁二期项目1.4万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，预计上半年实现投产，建成后年产能将达到2.85万吨。公司加大对新兴领域的跟进力度，不断拓展下游产业链合作，与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议。公司实现增韧树脂批量生产，航空预浸料专用T800级碳纤维通过PCD预批准，航空级预浸料生产线达到国内领先、国际先进水平。

投资建议

公司是高性能碳纤维头部企业，产能、产量以及市占率均居国内企业前列，T700级及以上产品系列数年保持50%以上的市占率，风电、光伏、氢能以及航天航空等下游应用持续高景气。募投项目产能释放后，将进一步提升规模化效应，有效降低成本，助力公司获取新增市场份额。我们预测公司2023-2025年分别实现营收28.96、40.85、55.6亿元，同比增长45.17%、41.04%、36.13%；分别实现归母净利润8.7、12.99、18.03亿元，同比增长43.77%、49.36%、38.77%；对应EPS分别为0.97、1.44、2元，对应PE分别为42.21X、28.26X、20.37X，维持“增持-A”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。