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新兴市场有哪些行业

2022-04-08 16:27:14    来源:环球读报网    

【宏观•王涵】为什么新兴市场又出事——新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望 

阿根廷发生债务违约,引发市场对新兴市场脆弱性的担忧。年初以来,新冠肺炎疫情在全球蔓延,严重冲击全球经济金融运行;近日阿根廷发生主权债务违约,引发市场对新兴市场脆弱性的担忧。在此背景下,我们探讨三个问题:(1)阿根廷为何债务违约,是自身脆弱性还是受疫情冲击?(2)为什么新兴市场又出事,发生了哪些边际变化?(3)往后看新兴市场的关键影响因素是什么,哪些国家(地区)风险较大?

阿根廷为何债务违约?——自身脆弱是本质,疫情冲击是导火索。阿根廷的疫情蔓延形势在新兴经济体中并不严重;但阿根廷经济“滞胀”问题已持续多年,经常账户常年逆差、财政赤字不断扩大,前期大规模举借外债,外汇储备对外债覆盖能力大幅下滑,2020年之前阿根廷债务问题已经多次暴雷。因此,阿根廷自身的脆弱性是导致其主权债务违约的本质原因,疫情冲击是导火索加剧了其脆弱性风险,导致其债务违约。

为什么新兴市场又出事?——三个边际变化加剧新兴市场风险。疫情冲击背景下,新兴市场发生了三个边际变化:(1)疫情冲击全球经济和需求+油价暴跌拖累大宗商品价格下跌,新兴市场出口面临量价双重压力;(2)美元流动性紧张使全球融资环境恶化,新兴市场债务可持续性压力加大;(3)全球风险上升,避险情绪驱动跨境资本流出新兴市场,新兴市场货币和外汇储备普遍承压。三个边际变化加剧了新兴市场风险。

往后看新兴市场关键影响因素是疫情,拉美欧非新兴市场风险较大。近期,经济层面各国复工复产陆续推进,金融层面美股流动性危机缓解;虽然前期点爆新兴市场脆弱性的三个边际变化缓解,但往后看新兴市场脆弱性的关键影响因素是疫情不确定性,自身脆弱性决定哪些国家(地区)在面临冲击时存在较大风险。综合评估“前期风险情况+当前脆弱性+疫情影响”,拉美、欧非新兴市场风险较大,拉美除阿根廷外,智利、巴西风险也较大;欧非方面南非、土耳其、乌克兰、匈牙利、波兰风险较大。

中国需警惕外部动荡可能会引起资本外流、外储损耗、汇率贬值。前期疫情冲击下中国韧性十足,当前外债可持续性较好,后续疫情冲击风险可控;整体看风险不大。但如果海外疫情二次爆发,海外市场再起动荡,中国需警惕:(1)海外动荡通过情绪渠道蔓延影响国内;(2)避险情绪拖累中国资本外流压力加大;(3)资本外流会损耗外汇储备、加大汇率波动,极端情景下警惕形成“资本外流-储备下滑-汇率贬值”恶性循环。

风险提示:疫情二次爆发再次冲击新兴市场。

摘自《为什么新兴市场又出事——新兴市场脆弱性的边际变化和形势展望》

联系人:王涵

发布时间:2020年05月14日

【房地产•阎常铭】物管行业系列报告之三:规模效应下,科技赋能持续降低成本提升业主满意度

物管行业轻资产模式强化资本回报,规模效应下,科技赋能对运营效率的提升将持续强化资本回报。物管系列报告二,分析发现物管行业通过轻资产的运营模式可以获得较高的资本回报。随着物联网以及人工智能等技术的加速落地,规模效应下,物管行业科技赋能既可以降低人力成本,又能提升客户满意度,持续提高行业的资本回报。

智慧物管的科技应用在四大场景中加速落地。智慧物管在许多应用场景上存在较为显著的优势,特别是在安防系统、环保卫生、设备管理、社区智慧平台这四大场景优势明显。从实现可能性、资本回报途径,业主满意程度,成本费用分担等多个维度分析,智慧物业四大应用场景进展节奏不同。主流物管公司在四大应用场景均有布局,其中社区智慧平台直接关联业主增值业务,与业主互动较多,未来发展空间较大。

主流物管公司近年均加大科技领域的投入,研发费用、折旧费用、摊销费用持续增加,专利数量持续积累。科技赋能在业内已形成共识,通过科技领域的持续投入,物管公司才会形成长期竞争力,从长期的维度降低成本并提升业主满意度。

头部企业的科技投入,每年占营业收入的比例约1%,折算在管面积约0.2元/平米以上,部分企业力度较大。绿城服务、招商积余投入密度较大。

头部企业的专利数量以及软件数量持续增长,在安防系统、环保卫生、设备管理、社区智慧平台这四大场景均有布局。目前招商积余拥有38专利和45项软件,排名靠前,科技投入开花结果。

以现有技术估算,智慧物业可以降低物管公司营业成本约3个百分点。科技赋能预计会为每个物管企业节省平均1.1万安保人员和0.4万保洁人员,预计未来随着技术的逐渐成熟,人力成本的节约将更加深入,对业主的服务也将更加深入,在节约成本的同时不断的挖掘业主潜在需求,业主满意度也将持续提升。

投资建议:规模效应下,物管行业逐渐摆脱传统劳动密集型以及低附加值的运营模式,物联网以及人工智能等科技加速落地四大场景,物管公司向科技运营型企业的转变持续兑现。从科技投入金额以及专利软件数量等角度看,主流物管公司均已经重金投入。智慧物业可以有效降低物管公司营业成本并提升业主满意度。持续推荐物管行业龙头招商积余。

风险提示:人工成本上升过快,科技投入的产出效率过低

摘自《物管行业系列报告之三:规模效应下,科技赋能持续降低成本提升业主满意度》

联系人:阎常铭

发布时间:2020年05月14日

【海外•张忆东】中国奥园():销售跨越式增长,步入千亿后时代 

首次评级覆盖给予“买入”评级,目标价港元:公司自大湾区发家,深耕湾区布局海内外。我们认为公司的销售规模增长迅速,拥有城市更新、收并购等多元化的补地渠道,业绩正在高速释放。我们预计公司年的营业收入为亿元,同比增长62.2%%。核心净利润为亿元,同比增长52.3%%。首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价港元,对应年PE为5/4倍,相当于NAV折让35%,较现价还有50%的增长空间。

多元化拓展土储:公司拥有多元化的土地获取方式,上市以来通过收并购拿地面积占新增总面积比例达68%,收并购未来将持续作为公司的重要拿地方式。同时公司还在大湾区储备了丰富的城市更新资源,中短期可孵化项目超过20个,可售面积为560万平米,将在1-2年实现部分/全部转化。

多区域全面布局:公司深耕大湾区,并在境内四个城市群及港澳、澳洲、加拿大市场广泛布局,形成完善的境内外业务布局,其中土储权益比例持续保持80%左右的较高水平。截至2019A总土地储备为4503万平米,平均土地成本为2536元/平米,占销售均价比例约25%,处于行业较低水平。

步入千亿后时代:公司的销售规模自2016年以来实现跨越式增长,2016-2019年销售金额分别同比增长69%/78%/100%/29%,公司的中期可售货值充足,2020年公司销售目标制定偏保守,预计2021年将重新提速,2019至2022年销售增长CAGR约20%。

业绩正在高速释放:公司的境内外融资通畅,预计净负债率将维持在80%以下,平均融资成本逐年降低。公司待结转储备充足,截至2019年末已售未结收入为1700亿元,为业绩释放奠定基础。预计公司将保持40%派息(占归母净利润),当前股息收益率达到6.8%。

摘自《销售跨越式增长,步入千亿后时代》

联系人:张忆东

发布时间:2020年05月14日

总量/行业/公司观点

【海外观点】MSCI指数新纳六家港股物管公司

MSCI指数新纳六家港股物管公司:5月13日,明晟公司公布MSCI指数新一轮调整,6家物管公司获调入。其中,保利物业、中海物业调入MSCI中国指数,佳兆业美好、宝龙商业、蓝光嘉宝、时代邻里调入MSCI中国小型股指数。调入指数将带来被动增持,预计带动上述个股短期走强。

物管费指导定价继续放开:自2014年国家发改委出台《关于放开部分服务价格意见的通知》以来,已有近十省出台管理办法放开物管费指导价。2019年江苏省、广东省、陕西省,2020年北京市均出台相关政策。2019年,全国平均物管费水平为3.86元/月/方,其中办公、商业、医院、公众、学校、住宅物业每月每方物管费水平分别为6.99元、6.28元、6.22元、3.38元、3.25元、2.09元。物管指导定价放开将进一步提升服务单价上限。

2019年上市物管企业行业排名进一步提升:2019物业百强名单榜中,碧桂园服务较2018年上升两位至第1名,绿城服务维持第2名,保利物业上升一位至第3名,雅生活服务上升三位至第4名,新城悦服务上升两位至第11名,蓝光嘉宝维持第11名,永升生活服务上升两位至第12名。2019年同样伴随着行业整合加速,上市物管公司在资本加持下保持领先增长,雅生活、新城悦、永升分别为2019年物管百强企业成长性领先企业第1、3、5名。

从物业管理服务商到城市生活服务商的角色转变:随着后勤服务社会化改革进一步深化,以及在政府鼓励社会资本参与公共服务领域等政策引导下,物管企业正进一步承接政府机关、事业单位、体育场馆、交通枢纽等领域的物业管理服务,5月14日红杉资本、腾讯基于对物管社区商业资源的看重及线下场景的布局,完成对世茂服务的战略投资,将协助世茂进行数字化升级及构建多元服务生态,并为政府智慧化社区建设输出价值。

IPO继续扩容:截至2020年5月,港股主板上市物管企业达到23家,总市值达到3080亿元较2019年初增长3倍。2020年还将继续有更多房地产公司计划分拆物管公司到香港上市。金科股份计划分拆下属物管公司金科服务到香港联交所上市,目前金科服务合同面积约2.46亿平米,为行业TOP10的公司。另外,在申请IPO上市的物管公司包括正荣服务、星盛商业、弘扬服务、金融街物业等。

规模红利持续,板块性机会凸显:我们认为物业管理行业的行业属性,即存量+增量的发展模式、无重大资本开支、净现金的财务状况、稳定的派息分红,决定了行业的估值下限。而物管公司的管理服务水平,物业的质量以及业绩增长的潜力和确定性决定了估值的上限。截止目前港股物管板块平均估值对应2020/2021年31.1/22.4XPE。物业管理行业受益于4大规模红利,板块正处于从1到N的快速拓展期,而增值服务正经历从0到1的拓荒期。物管公司经营稳健,现金流健康,不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业、永升生活服务、绿城服务,推荐关注雅生活服务、碧桂园服务、保利物业、新城悦服务、宝龙商业。

风险提示:业务扩张和收购不及预期;物业管理费提价受阻;收缴率不及预期;增值业务拓展不及预期。

摘自《MSCI指数新纳六家港股物管公司》

联系人:宋健

发布时间:2020年05月14日

【海外观点】海外需求出现复苏迹象,板块估值开启回升——全球智能手机行业观察

需求端:国内4月出货反弹14%,海外5月有希望开始复苏。国内手机1Q20出货受特殊情况影响同比降36%(信通院),但4月出货同比增长14.2%,需求出现可喜反弹。4月下旬以来,海外COVID-19新增确诊人数见顶,美国、印度等国家陆续放松复工。主要品牌如苹果、三星,部分海外线下零售店恢复营业,有效改善下游需求。我们认为海外终端需求有望从5月开始逐渐复苏,但二季度仍可能是全球需求低点,维持全年出货量预期12.3亿部(-13%)。二季度后半供应链公司或调整供应链订单以消化库存,若海外需求恢复较快,订单亦有希望回补。

供给端:1)海外5月或迎复工潮,供应链实现正常化。海外受影响的供应链企业陆续进入复工复产阶段,全球智能手机产业链正在走向正常化。供应商位于东南亚地区的生产基地,部分获得复工批准。小米表示(5月6日),印度当地政府已经批准合作企业富士康部分复产,预计6月恢复正常。2)光学4月增速如期下降,结构件/组装4月数据较好。4月舜宇手机镜头出货同比-1.8%,大立光营收同比-6.0%,环比大幅降速但在预期之内。从台股代表公司月营收观测,结构件4月在iPad/MacBook/iPhoneSE2的带动下有不错的增长(可成+79%,铠胜+37%);台湾主要EMS公司4月营收合计增长3.1%,扭转了一季度的下滑趋势。

行情回顾:年初以来板块跑赢上证/恒生指数,跑输深证成指;估值修复但仍低于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-05-13)上涨0.9%,同期上证指数下跌4.99%,深证成指上涨6.17%,恒生指数下跌14.22%。手机产业链板块PETTM(整体法)约27.3倍(上月24.4倍),对比年初时的29.0倍下降5.9%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是:小米集团、苹果公司;过去一个月股价表现最好的零部件公司是:德赛电池(锂电池)、比亚迪电子(结构件/组装+口罩)、立讯精密(连接器)。

投资建议:把握短期估值修复机会,警惕海外疫情反复风险。“4月报告”中,我们建议投资者“1)关注海外情况PEAK后的估值反弹机会;2)以长打短,在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产,首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。”,并且特别提示比亚迪电子的口罩利润贡献。4月中旬以来,智能手机产业链在海外需求复苏预期下,迎来了估值修复行情。当前板块PETTM(整体法)约27.3倍,比年初估值水平低5.9%,估值提升仍有一定的空间。个股上,我们维持推荐:舜宇光学科技(布局全面的光学龙头+长期成长性好)、小米集团(领先的智能硬件品牌+估值低)、比亚迪电子(结构件/组装龙头+口罩利润对冲主业)、丘钛科技(光学赛道优+业绩弹性好)。

摘自《海外需求出现复苏迹象,板块估值开新兴市场有哪些行业启回升——全球智能手机行业观察》

联系人:张忆东

发布时间:2020年05月14日

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